昨日，中央国债登记结算有限责任公司(简称“中央结算公司”)举办金融街(12.02 +0.17%,诊股)十号论坛第5期，聚焦最近热议的“灰犀牛”风险。
中国金融四十人论坛高级研究员、社科院世界经济与政治研究所研究员张斌认为，在经济领域尤其是金融领域应对外部冲击的最有效的“减震器”就是汇率形成机制的市场化，特别是对于大中型经济体来说，可通过汇率波动来释放和化解外部压力，要充分发挥市场对抗外部冲击的作用。
张斌表示，过去三年，我国经济领域面临的最大的外部冲击，就是持续大规模的资本流动。
在影响中国资本(6.67 +0.15%)流动的因素中，张斌认为，短期资本流动与中美利差高度相关，即中美利差扩大(中国利率高于美国利率)会有更多资本流入，反之，利差收窄会导致资本流出。
然而，与外界认知不同的是，根据张斌的研究，影响中美利差变化的主要因素并不是美联储的利率政策变化，而是来自我国银行间市场利率的变化。
张斌进一步表示，驱动国内市场利率变化的主要因素则是工业品的价格波动。
“国内的利率变化跟整个经济基本面的运行，特别是工业品的价格波动具有高度的相关性，而工业品的价格变化又与周期性行业(以房地产、汽车为代表)的波动有很高的一致性。”张斌说。
因此，张斌认为，影响我国资本流动的逻辑是，周期性行业的起伏变化带动工业品价格波动，进而影响中国市场利率变化，并影响中美利差，最终导致资本流动发生相应变化。
张斌强调，并不是说美联储的货币政策对跨境资本流动没有影响，尤其对一些新兴经济体来说，美联储退出量化宽松会伴随着资本从新兴经济体流出。但对中国而言，由于中国的经济体量(特别是贸易体量)很大，使得国内因素对于资本流动的变化起到了更大的作用。
值得注意的是，张斌还表示，在我国资本流动更多受内部因素影响的背景下，过去几年我国能出现持续大规模的资本流出，不单单是由周期性行业的价格起伏变化所致，也有汇率定价机制本身的原因。此前人民币兑美元持续单边贬值预期加剧了短期资本的过度流动。
张斌认为，实现浮动汇率，让汇率定价由市场供求决定，是化解资本流动压力、应对外部冲击的有效举措。“特别是对于大中型经济体来说，通过汇率波动来化解外部冲击的压力是最好的减震器。中国一定不要把这个减震器放弃掉，因为市场本身就是化解冲击很重要，甚至是根本性的手段。”
